with Thomas Chaney, Zongbo Huang, David Sraer and David Thesmar

Abstract: We structurally estimate a dynamic model with heterogeneous firms and collateral constraints. Embedding this model in a general equilibrium framework allows us to quantify the impact of financing frictions on aggregate output and welfare. The structural estimation is based on the causal effect of collateral shocks on firm level corporate investment in the United States. The estimates imply that lifting financing frictions would increase welfare by 9.4% and aggregate output by 11%. Half of this aggregate output gain is due to an increase in the aggregate stock of capital, one quarter is due to a larger aggregate labor supply, while the remaining quarter is due to a higher aggregate productivity from a better allocation of inputs across heterogeneous firms.

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Abstract: I study the implications of skewness in labor income risk for portfolio choices over the life-cycle. First, I show that French households that face higher left-skewness have lower equity holdings. Then, I calibrate a life-cycle model that incorporates the cyclical skewness observed in US data. The negative effect of skewness on the equity share counteracts the low beta of labor income shocks, in particular for households with modest financial wealth relative to human capital. In the baseline calibration, and holding variance constant, skewness turns upside down the predicted life-cycle profile of the equity share and produces a hump-shaped relationship with age.

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  • A Certainty Equivalent Valuation of Social Security Entitlements

Abstract: This paper computes the certainty equivalent of the United States Social Security in a calibrated life-cycle model when the stock and labor markets are cointegrated. In the baseline calibration, the certainty equivalent of current workers and retirees is found to be 37% lower at the national scale than the sum of expected cash flows discounted at the risk-free rate. The results suggest that the present value of pension entitlements and the transition cost to a funded system may be largely overestimated if not properly risk-adjusted.

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  • “Marché du travail : la grande fracture”

Polarisation

with Augustin Landier and David Thesmar

Résumé : Cette étude analyse les tendances de long terme qui, depuis trente ans, modèlent notre marché du travail. S’appuyant sur les données de l’Enquête Emploi publiée chaque année par l’INSEE, elle aboutit à un constat simple : le marché du travail français subit depuis 30 ans un formidable choc inégalitaire. Sous l’effet du progrès technologique, les emplois automatisables des services et de l’industrie ont disparu, induisant une forte polarisation du marché du travail entre d’une part, les métiers très qualifiés dont la productivité a été décuplée par les nouvelles technologies de l’information et de la communication (NTIC) et d’autre part, les emplois de service, plus précaires et moins bien rémunérés. Aux États-Unis, au Royaume-Uni ou en Allemagne, cette entrée dans la société post-industrielle s’est traduite par une hausse des inégalités de revenu et une faible incidence sur le chômage. En France, l’État a cherché à contenir cette montée des inégalités, générant comme effet pervers un chômage de masse concentré sur les plus faiblement qualifiés.

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